2025年1月27日，长江证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，各轮牛市中，有哪些领涨子行业及标的？。

　　报告具体内容如下：

　　数轮大盘上涨行情时，化工板块表现如何 回看2005年至今市场表现，上证指数共有5轮指数区间涨幅>35%的较快上涨行情。这5个时间段内，基础化工板块也同样迎来阶段上涨，后文我们将对各轮牛市中化工板块表现进行复盘，着重讨论以下问题：行情归因于何？是否明显跑赢大盘？哪些子行业表现亮眼？哪些公司表现亮眼？上涨驱动因素是什么，EPS还是PE？本文着重复盘总结并对后市进行展望。 复盘：各轮牛市中，化工子板块及标的表现如何

2006.1至2007.10：股汇改与强经济共振，估值与盈利双升。“股改”、“汇改”落地及流动性宽松奠定A股牛市基础。国内经济增长强劲，企业经营利润改善明显，预期向好带动估值提升，二者共同支撑股价上涨，基化板块净利润率由2006Q1的3.6%涨至2007Q4的8.6%，板块PB由2006年底约2x涨至2007年底约7x，盈利估值双升。基化指数最大涨幅达325.0%。化工三级子行业均录得大涨，“辅料”型化工品如氨纶等，所处赛道的企业增收增利明显。

2009.1至2010.1：刺激及宽松政策带动估值提升，化工板块与大盘分化不明显，估值提升是行情主因，经过金融危机波动后，大规模的实体投资刺激计划及一系列配套货币、财政宽松政策带动板块估值快速修复。2009年基础化工板块盈利修复虽不明显，净利润率呈下降之势，但估值修复明显。分板块来看，受益大基建及汽车工业的蓬勃发展，民爆、轮胎板块表现亮眼。

2014.7至2015.6：政策与杠杆双重作用，估值提升仍是行情主因。“新国九条”发布，涉及培育私募市场、强化投资者保护、市场化并购重组等，并释放再融资放开信号，两融规模快速提升。2014年11月沪港通下的股票交易正式开始，外围资金入市，同样利好估值修复。化工盈利小幅回暖，估值提升明显，2014Q4-2015Q3，毛利率由16.3%提升至18.3%，净利率由2.4%提升至4.3%，板块PB由2014年中约2x涨至2015年中约6x。涂料油墨、涤纶等表现亮眼。

2020.3至2021.9：供需错配&新能源加持，化工板块盈利飞升，超额收益明显。本轮化工超额收益明显。本轮行情中（区间为2020.3.19-2021.9.13），基础化工指数（中信）区间涨跌幅为138.4%，上证指数涨幅仅为36.2%，超额收益高达+102.3pct。化工利润大幅提升，2020Q1至2021Q3，板块净利润率由4.8%提升至11.2%。估值端，PE在本轮行情中拔升并不明显。2020H2我国率先从公共卫生事件中恢复，海外供需复苏节奏慢，我国化工品出口势头猛烈。双碳驱动新能源快速发展，光伏、锂电、风电上游化工品获得增量需求。部分供给增量较少的化工品如纯碱、磷化工等弹性可观。

2024.9至今：“降息”、“化债”等一揽子增量政策逐步落地，静待后续基本面跟上。

展望：供给是核心要点，各类风格各有机会

复盘总结：过去化工牛市既有如2009年、2015年与大盘跟随度较高的估值提升，也有如2020-2021年由EPS带动、超额受益明显的“化工牛市”；氨纶、钛白粉、粘胶短纤是各轮牛市整体表现亮眼的子板块，普遍具备产品价格/盈利弹性大的特点。当然，过往轮次的亮眼表现并不一定在下一轮延续，仍需根据各产品时点供需、竞争格局，来对后续景气走势进行综合研判。

展望未来：国内经济增长迈入新阶段，供给或将成为化工品景气的核心矛盾，当前固定资产投资完成额增速下降，供给有望迎来先机，且板块PB、PE均处历史底部，估值具备安全边际。化工行业景气有望迎来边际改善，具备配置性价比，看好顺周期、稳增长、新质生产力等方向。

风险提示

1、需求不及预期；2、项目进度不及预期；

3、安全环保生产风险；4、竞争加剧风险。

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